3季度主要宏观经济数据已经悉数出炉。对数据我们有以下一些基本观点:经济增长已经企稳。3季度GDP同比数字下滑幅度有限,同时环比增速继续加快。而9月工业增加值增速相比8月也有小幅上扬。结合包括PMI在内的几个景气领先指数的走势,可以看出经济增速的下滑势头已经基本稳祝而从基建投资的大幅加速、财政赤字的明显扩张、以及社会融资总量的平稳增长来看,政策刺激的力度在3季度确实有所增强,带动了经济的企稳。加工贸易进口的明显回升也预示着未来几个月出口的形势有可能会改观。因此,基本可以认为经济增长在短期内已经触底。

     经济走势令决策者满意,宏观政策会沿着小幅放松的方向继续推进,不会有大的变化。在几天前的座谈会上,温总理说:“可以有信心地讲,中国经济增速基本趋于稳定,并且继续出现积极的变化。”数据也显示前3季度城镇新增就业1024万人,已超出全年目标14%。这意味着政府最关心的就业形势还比较平稳。看起来,目前的经济形势是让总理满意的。我们也注意到,温总理在说到稳增长措施时,专门指出“[政府] 并没有超出预算来采取刺激经济的措施”。这说明政府内部或外部恐怕还有不少反对刺激的声音,才促使总理做这样的解释--虽然宏观数据显示政策刺激的力度其实已经加大。在这种局面下,我们认为未来几个月宏观政策还会沿着目前的轨道推进:在政策微调的框架下,财政发力推动基建,货币政策有保留的支持。

     对9月份宏观数据我们做正面解读。数据再次说明了国内政策是有用的。3季度,仅仅是政策放松的小幅加码,就让经济显现出了积极的变化。而近期食品价格较低的增速也意味着CPI通胀在4季度会低于我们之前的预期--年末的同比增速不应超过2.5%。这会给政策放松留出不小的空间。再考虑到美国QE3对中国经济的拉动在4季度会体现出来。我们认为经济增长至少在环比意义上已经触底。对投资者来说应该算作积极的信号。